Скрытая угроза
В самом по себе государственном долге нет ничего страшного. Все государства привлекают деньги с рынка, как правило, для реализации крупных стратегических инфраструктурных проектов. Это нормальная стратегия, принятая во всем мире. Тем более, у международных финансовых институтов, где, как правило, и занимают страны, деньги выдаются на долгий срок и небольшой процент.
Поэтому тактика – привлечь длинные дешевые деньги и постепенно их отдавать более выгодна, чем брать всю необходимую сумму из бюджета страны, так как в таком случае придется урезать какие-либо государственные расходы.
В отчетах казахстанского минфина о состоянии госдолга указываются три «долговых составляющих»: собственно долг государства, гарантированный государством и долг по поручительствам государства. Принято считать правительственный долг без третьей составляющей - госгарантий, но за их вычетом общая сумма становится ненамного меньше - 33,5 трлн тенге, или 64,4 млрд долларов.
Госдолг Казахстана, к сожалению, нельзя назвать стабильным, если взглянуть, с каких рынков и на какие цели он привлекается. И сколько государство ежегодно тратит на обслуживание этого долга. Проблема в том, что в стране растет разрыв между доходами и расходами бюджета.По оценке Национального банка, в 2024 году этот разрыв стал одним из крупнейших за последнее десятилетие. Это ведет к истощению чистых финансовых активов правительства и усиливает зависимость бюджета от долгового финансирования.
Закрывает этот разрыв правительство не сокращением расходов, а средствами из запасов - Национального фонда, а также внешними и внутренними займами. По сути, в бюджете страны происходит то, в чем любят упрекать граждан, сетующих на дорогую жизнь: государство тратит значительно больше, чем зарабатывает. И кардинально менять тактику, судя по всем прогнозам, правительство не собирается.Кстати, заметим, что расходы на обслуживание долга уже составляют 9,4% совокупных бюджетных расходов, а по отношению к ненефтяным доходам - свыше 17%.
Мнимая стабильность
Продолжая аналогию с рядовыми гражданами, можно было бы подумать, что из долговой проблемы выбираться стараются все. Увы, в бюджете страны иная ситуация.
Так, согласно проекту республиканского бюджета на 2026-2028 годы, дефицит госказны на 2026 год составит 4,59 трлн тенге, на 2027 год – 3,49 трлн, на 2028 год – 2,15 трлн.
И, напомним, традиционно бюджет может корректироваться в течение года, а осенью правительство вносит в парламент проект республиканского бюджета на следующие три года, но уже с обновленными параметрами. Так что прогнозируемые на 2027-2028 параметры сегодня смело можно охарактеризовать как «но это не точно».Закрывать дефицит правительство планирует прежними инструментами - трансфертами из Нацфонда и займами.
При этом, как отмечено в аналитической записке правительства к проекту республиканского бюджета, «в целях исключения валютных рисков и развития внутреннего рынка долговых инструментов политика заимствования министерства финансов будет направлена на финансирование дефицита бюджета преимущественно за счет максимального использования внутренней ликвидности путем выпуска государственных ценных бумаг». А основными источниками привлекаемых средств на внутреннем рынке выступают средства банков второго уровня и прочих финансовых организаций, а также - ЕНПФ и других фондов под управлением Нацбанка. Возможность выхода на внешние рынки капитала не исключается, но – «при условии недостаточной ликвидности на внутреннем рынке и благоприятной рыночной конъюнктуры на международных рынках капитала».Именно планы по привлечению ликвидности внутри страны и вызывают сегодня опасения.
Скрытый риск для экономики
Структура госдолга сегодня такова: внешние займы - 8,4 трлн тенге (16,1 млрд долларов), внутренние - 23,7 трлн тенге (45,7 млрд долларов).
Во внешних займах 4,4 трлн тенге (8,4 млрд долларов) приходится на еврооблигации, 1,9 трлн тенге (3,7 млрд долларов) - займы правительства у Международного банка реконструкции и развития, 794,1 млрд тенге (1,5 млрд долларов) – займы Азиатского банка развития, 478 млрд тенге (918,6 млн долларов) – займы Азиатского банка инфраструктурных инвестиций, 397,8 млрд тенге (764,4 млн долларов) – государственные ценные бумаги, размещенные на российском рынке.
2,3 трлн тенге (4,4 млрд долларов) приходится на долг местных исполнительных органов. В этой сумме гарантированный государством долг составил 2,1 трлн тенге (4,05 млрд долларов), включая внешний долг 1,6 трлн тенге (3,1 млрд долларов), и 452,5 млрд тенге (869,6 млн долларов) – внутренний. Долг по поручительствам государства составляет 20,6 млн тенге (39,6 тыс. долларов), и вся сумма приходится на внутренний долг.Внутренние займы – это государственные ценные бумаги (ГЦБ), которые активно выпускает минфин. Они выпускаются различной срочности — от краткосрочных нот до долгосрочных облигаций сроком обращения 7–20 лет.
Сегодня в структуре долга 19,6 трлн тенге (37,7 млрд долларов) приходится на государственные долгосрочные казначейские обязательства, 1,6 трлн тенге (3,1 млрд долларов) – среднесрочные казначейские обязательства, 1,02 трлн тенге (1,9 млрд долларов) – обязательства, индексированные к ставке TONIA, 842,9 млрд тенге (1,6 млрд долларов) - краткосрочные казначейские обязательства, 572,4 млрд тенге (1,09 млрд долларов) – государственные долгосрочные сберегательные обязательства.
Продолжая наращивать темпы внутреннего заимствования, правительство не только увеличивает расходы бюджета на обслуживание этого долга. Есть и более серьезная системная проблема – с рынка поэтапно вытесняются рыночные инструменты кредитования, на которых зарабатывают банки и развивается бизнес.
Сейчас банки и пенсионные фонды все чаще вкладываются в ГЦБ с гарантированной доходностью, вместо того чтобы кредитовать бизнес. В результате экономика теряет инвестиционную динамику: частный сектор получает меньше долгосрочных ресурсов, а стоимость капитала растет.При большом дефиците и дорогом внутреннем финансировании государство оказывается в ситуации, когда сдерживание долга становится невозможно без сокращения расходов или внешних заимствований. Это делает экономику уязвимой, и вынуждает увеличивать займы, чтобы погашать уже имеющиеся долги.
Растет и давление на денежный рынок, создавая конкуренцию между государством и частным сектором за ликвидность. В результате растут ставки по кредитам и увеличиваются издержки бизнеса, что косвенно усиливает инфляцию.
Поэтому формально Казахстан остается страной с низким уровнем госдолга, но это впечатление стабильности - поверхностное.
Рост внутреннего заимствования превращается в тихий риск, который не виден в статистике ВВП, но подтачивает бюджет изнутри. Если не сократить фискальный разрыв, долговая нагрузка уже достаточно скоро может стать системным ограничителем развития как для государства, так и для бизнеса.
Арина Александрова, фото gov.kz и сгенерированные ИИ изображения