За перегревом идет охлаждение
О перегреве экономики многие эксперты говорили достаточно давно. Растущее стимулирование отраслей за счет бюджетных средств создавало серьезные перекосы, не оставляя возможности для рыночных механизмов. При этом зависимость от сырьевых цен в экономике по-прежнему сохраняется.
Экономический рост Казахстана к концу третьего квартала начал замедляться - за 9 месяцев 2025 года ВВП увеличился на 6,3% (год к году) по сравнению с 6,5% за январь-август.
Краткосрочный экономический индикатор снизился до 9,1% (9,6% в январе–августе). Промышленность в целом выросла на 7,4%, при этом ключевой вклад внес нефтяной сектор, обеспечивший основную часть прироста в горнодобывающей отрасли (+9,3%). Добыча нефти достигла 75,7 млн тонн за 9 месяцев и, вероятно, превысит 100 млн тонн к концу года благодаря расширению нефтедобычи на Тенгизе (план 96,2 млн тонн).
В обрабатывающем секторе темп роста составил 6,2%, поддержанный машиностроением и производством пищевых продуктов, тогда как металлургия находилась в стагнации.
Торговля выросла на 8,8%, но темпы роста начали снижаться из-за замедления оптового сегмента. Розничная торговля удерживает умеренный рост (+7,1%) При этом источники этого роста для аналитиков неочевидны, поскольку рост реальных доходов замедлился (-1,0% за первое полугодие), а потребительское кредитование начали притормаживать.В секторе транспорта наблюдается замедление, хотя рост остается высоким (+21,2%) за счет государственных инфраструктурных вложений и роста грузооборота. В строительстве темпы роста снизились до 14,9% из-за ослабления динамики строительства сооружений и жилья.
Во всех секторах, показывающих рост, присутствует значительная доля фискальных стимулов, которые продолжатся до конца года. Аналитики сохраняют свой прогноз по росту ВВП в 2025 году на уровне 5,6%. Вместе с тем, они отмечают, что влияние масштабных государственных инфраструктурных вложений постепенно ослабевает.
При отсутствии новых дополнительных трансфертов из Национального фонда в четвертом квартале (как это было в прошлом году) высокая база конца 2024 года приведет к замедлению роста ВВП к концу текущего года. Еще одним сдерживающим фактором может стать и недавнее резкое повышение базовой ставки Национального Банка.
В 2026 году эксперты ожидают замедление темпов роста экономики Казахстана до 4,5% (у правительства иные ожидания - 5,4%). Прогнозируемое аналитиками снижение цен на нефть ($64 за баррель в среднем в 2026 году) ограничит экспортные доходы и поступления в бюджет. При этом рост нефтедобычи не будет таким значительным по сравнению с 2025 годом, когда основной прирост обеспечил запуск Проекта будущего расширения (ПБУ) на Тенгизе.Дополнительными сдерживающими факторами для роста ВВП станут значительное сокращение фискального стимулирования ввиду уменьшения трансфертов из Национального фонда (2,77 трлн тенге против 5,25 трлн тенге в 2025 году), рост налоговых ставок, снижение темпов роста потребительского кредитования, высокая инфляция, слабый рост доходов населения и завершение ряда крупных инфраструктурных проектов. Наконец, влияние окажет и высокая база 2025 года.
Впрочем, нельзя исключать и того, что правительство пересмотрит свои подходы к привлечению трансфертов из Национального фонда, так как ожидаемые поступления налогов в проекте республиканского бюджета заложены, основываясь на расчетах по новому Налоговому кодексу.Но после введения мер нивелирования негативных последствий экономических реформ пересмотрен перечень сфер бизнеса, для которых остается доступным упрощенный режим налогообложения, и, соответственно, прогноз налоговых поступлений может быть ниже ранее прогнозируемого.
Сокращение государственной поддержки
В 2025 году государственный бюджет пополняется на достаточно высоком уровне, особенно в сравнении с предыдущим годом. За 9 месяцев 2025 года доходы государственного бюджета без учета трансфертов выросли на 15,8%, при этом основной прирост обеспечили налоговые поступления (+20,0%), в частности за счет роста КПН (+24,9%), НДС (+20,3%), ИПН (+16,9%), а также таможенных платежей (+16,7%).
Впрочем, надо понимать, что такие высокие показатели роста обусловлены, в первую очередь, низкой базой прошлого года.Одновременно растут и расходы государственного бюджета - на 10,4%. Основные направления расходов – образование (21,9%), социальная помощь (21,8%) и ЖКХ (7,2%). Доля расходов на обслуживание государственного долга выросла с 8,8% в 2023 году до 10,2% в 2025 году.
На конец сентября 2025 года активы Национального фонда составили 35,8 трлн тенге, увеличившись на 14,2%. При этом поступления в НФ сократились на 4,0% до 5,3 трлн тенге, в основном из-за снижения налогов от нефтяного сектора, включая КПН (-10,1%), рентный налог (-28,9%) и дополнительные платежи недропользователей (-34,9%).
Изъятия из Национального фонда за этот же период составили 4,2 трлн (+4,1%). Без учета инвестиционного дохода Нацфонда изъятия превысили поступления на Т1,4 трлн при средней цене на нефть в $71 за баррель за 9 месяцев.
На 2026 год предусмотрен отказ от целевых трансфертов, что означает снижение фискального стимулирования почти вдвое (5,25 трлн в 2025 году при отсутствии дополнительных трансфертов).Цены продолжат свой рост
В сентябре 2025 года инфляция ускорилась до 12,9%, обновив максимум года. Основной вклад в общий рост цен внесли продовольственные товары (5,23 п.п.; +12,7%), за которыми следовали платные услуги (4,47 п.п.; +15,3%) и непродовольственные товары (3,23 п.п.; +10,8%).
Месячная инфляция в сентябре составила 1,1%, что существенно выше уровня прошлого года (0,4%) и не носит сезонного характера. В квартальном выражении рост цен в третьем квартале составил 2,8%, что выше аналогичного периода 2024 года (1,6%).Чтобы сдержать ускорение инфляции, Национальный Банк в октябре повысил базовую ставку сразу на 150 б.п. – с 16,50% до 18,00%, объяснив это необходимостью стабилизировать инфляционные ожидания и предотвратить риски инфляционной спирали. Это уже второе резкое повышение ставки в 2025 году: в марте регулятор повысил ставку на 125 б.п. – до 16,50%.
Однако повышение базовой ставки, являющееся одним из инструментов сдерживания инфляции, в казахстанских реалиях не срабатывает.
Причина в том, что большинство текущих инфляционных факторов не устраняются монетарной политикой. Это такие факторы, как фискальное стимулирование, рост регулируемых тарифов, валютные колебания и т.д. При этом принятые правительством последние меры нивелируют эффект повышения базовой ставки, так как предполагают дополнительное стимулирование для увеличения потребительского спроса в секторах ипотечного и автокредитования.
Аналитики пересмотрели прогноз инфляции на конец 2025 года до 11,5-12,5%. К концу 2026 года темпы инфляции, по их оценкам, снизятся до 10,5-11,5%.Давление на цены в 2026 году сохранится из-за планового повышения регулируемых тарифов, ослабления курса тенге и налоговых изменений, включая эффект от роста НДС, но во второй половине года темпы инфляции начнут замедляться из-за исчерпания влияния НДС, высокой базы 2025 года, снижения внутреннего спроса на фоне ограничений потребительского кредитования, высокой базовой ставки, повышения налоговых ставок и замедления роста реальных доходов населения.
Национальная валюта – путь вниз
Курс тенге на конец сентября составил 549,07 тенге за доллар, ослабев на 1,9% за месяц и на 5,6% по отношению к июню. Средний курс за квартал ослаб до 536,05 тенге за доллар против 513,77 во втором квартале. Основное давление на курс наблюдалось в июле и сентябре, в то время как в августе тенге демонстрировал некоторое укрепление на фоне сезонных поступлений экспортной выручки и замедления инвестиционной активности.
Важно, что ослабление тенге происходило на фоне стабильных фундаментальных факторов: цены на нефть удерживались вблизи 69 долларов за баррель, экспорт нефти продолжал расти, а индекс доллара США оставался низким.Давление на курс тенге оказал рост импорта в рамках реализации инфраструктурных проектов, что увеличило спрос на иностранную валюту. Помимо этого, наблюдалась повышенная активность отдельных участников рынка при низкой глубине самого рынка и ограниченной ликвидности.
В конце июля Национальный банк провел первые с конца 2024 года валютные интервенции на сумму 125,6 млн долларов - на фоне ажиотажного спроса на валюту. В августе курс тенге стабилизировался, но в сентябре вновь ослаб, но регулятор воздержался от новых вмешательств.
Аналитики ожидают, что курс к концу 2025 года составит 550-560 тенге за доллар, отражая постепенное ослабление вследствие роста импорта и сокращения ежемесячных продаж валюты из НФ (при отсутствии дополнительных трансфертов).
В 2026 году ожидается дальнейшее ослабление курса национальной валюты до 600-610 тенге за доллар при прочих равных. Ключевыми факторами станут снижение мировых цен на нефть, сокращение экспортной выручки и уменьшение объемов валютных продаж из Нацфонда, что усилит дисбаланс между спросом и предложением на внутреннем валютном рынке.
Арина Александрова, фото ortcom.kz и gov.kz